铜：库存压力缓解 铜价高位震荡

　　（展大鹏 ，从业资格号：F3013795；交易询问 资格号：Z0013582）

　　〖壹〗、 宏观 。美国经济数据延续“制造业扩张 、就业韧性
、但消费疲弱 ”的矛盾格局
。纽约联储8月制造业景气指数录得20.6
，远超市场预期的11.0和前值15.6，显示该地区制造业活动扩张势头强劲。周四公布的美国初请失业金人数降至20.6万人 ，低于预期的21万 。标普全球美国综合PMI升至56.0
，较7月的54.5显著上升，其中服务业PMI跳升至56.8 ，制造业PMI微降至53.2
。整体而言，制造业和服务业均处于扩张区间、初请维持低位
，美国经济基本面仍具韧性。美联储方面，7月FOMC会议纪要以9：3维持利率不变 ，多名官员认为若通胀不降则需加息 。CME数据显示9月加息概率已从7月底的70%以上降至40%以内。另外
，30年期美债收益率一度升至2007年以来比较高 ，美国财长贝森特宣布将长期美债回购规模翻倍 ，一度缓解了市场对债务信用危机的担忧
。地缘层面
，美伊60天谈判窗口于8月18日到期，特朗普宣布不延长谅解备忘录。

　　〖贰〗 、 基本面 。铜精矿方面 ，国内TC报价下降至-182.14美元/吨
，再创历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解 ，依然是当前基本面的强支撑因素之一
。精铜产量方面
，8月电解铜预估产量113.92万吨，环比增加1.1% ，同比下降2.76%。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨
，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨，同比增加15.29% ，累计同比增加9.37% 。库存方面
，截止8月21日全球铜显性库存较上次（14日）统计增加6万吨至108.4万吨；其中LME库存增加33600吨至238575吨；Comex库存增加6629吨至673837吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.77万吨至13.44万吨，保税区库存增加0.16万吨至3.68万吨
。需求方面 ，下游维持刚需采购
，高价备货意愿薄弱。

　　〖叁〗
、 观点 。随着LME铜库存的快速增加，一度缓解了潜在的挤仓风险 ，但铜价并未回落太多
，仍呈现高位震荡，枕戈待旦
。铜价预计仍延续高位震荡甚至偏强走势格局 ，核心逻辑在于“宏观支撑边际改善
”与“产业端高位博弈加剧”交织
，但需高度警惕232关税政策落地前后的方向性选取 。宏观层面，通胀降温与加息预期回落为铜价提供了阶段性宏观支撑 。美元走弱、美债长端利率干预释放政策信号 ，整体宏观情绪中性偏暖
。但美伊谈判僵持，地缘风险溢价仍构成不确定性。基本面方面
，智利暴风雪 、刚果（金）出口禁令、Codelco项目暂停三重供给扰动仍是重要支撑，但随着LME库存的快速增加 ，市场对供给端叙事的敏感度正在下降
，不过LME挤仓风险是否彻底结束也未可知；需求端则成了当前费用 上行的最大桎梏 。最后，预计9月上中旬美国铜关税政策将落地 ，风险度仍然较大
，谨慎看待。

　　镍不锈钢：宏观共振 配额担忧

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）

　　〖壹〗
、 供给：周度1.6%镍矿升水维持1.5美元/湿吨、周度镍矿1.2%到厂费用 维持28美元/湿吨 、1.6%到厂费用 环比上涨0.9美元/湿吨至65.8美元/湿吨
。进出口方面 ，7月镍矿进口环比增加1%至593.3万吨；精炼镍进口环比下降18%至20942吨
，出口环比下降67%至598吨；镍铁进口环比下降15%至75762吨；镍湿法冶炼中间品进口环比下降4.7%至9.9万吨；冰镍进口环比下降17%至2.78万吨；硫酸镍进口环比下降34%至1.96万吨。

　　〖贰〗
、 需求：新能源方面，三元材料周度产量环比减少57吨至20625吨 ，周度库存环比增加91吨至21501吨；进出口方面
，7月三元前驱体出口环比增加40%至7669吨；三元材料出口环比增加7%至14862吨，进口环比增加2%至8591吨；终端 ，据乘联会，8月1-16日
，全国乘用车新能源市场零售39.9万辆，同比去年8月同期下降15% ，较上月同期增长1%
，今年以来累计零售606.7万辆，同比下降13%；8月1-16日 ，全国乘用车厂商新能源批发42.5万辆
，同比去年同期下降3%，较上月同期增长6% ，今年以来累计批发867.3万辆
，同比去年同期增长7% 。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.9万吨 ，周环比上升1.17%
，其中300系环比增加2847吨至66万吨；2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产363.88万吨，月环比增加2.22% ，同比增加9.75%，其中300系189.82万吨
，月环比增加3.9%，同比增加9.22%；7月不锈钢出口环比下降12%至39.1万吨 ，进口环比下降3%至11.6万吨；7月冷柜、冰箱 、洗衣机
、空调产量环比分别下滑10%、6% 、9%
、30%；汽车、民用钢制船 、发电设备产量环比分别下滑10%
、-38% 、 -36%；工业锅炉 、金属冶炼设备产量环比增加9%、3%

　　〖叁〗
、 库存：周内LME库存增加3756吨至268488吨；沪镍库存减少771吨至112277吨
，社会库存减少2512吨至131242吨，保税区库存维持1400吨

　　〖肆〗、 观点：关于配额问题 ，8月19日ESDM局长特里·维纳诺称
，已开始批准对2026年煤炭和镍商品工作计划和预算（RKAB）的多项拟议修订，大约有十几家镍业公司和几十家煤炭公司已获得 2026 年 RKAB 修订的批准
。7月整体进口情况除了镍矿环比基本持平外 ，其他均有下降。周度库存表现分化
，海外累库压力较大，国内呈现较快去库 。上方配额缓增量担忧 ，下方成本支撑
，短期镍或仍偏震荡运行，关注配额释放节奏和宏观情绪共振
。

　　铝：内外分化 ，去库托底

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏强
，截至21日主力收至2698元/吨，周度涨幅0.1%。沪铝震荡偏弱 ，周内主力收至23710元/吨
，周度跌幅0.7% 。铝合金震荡偏弱，周内主力收至23060元/吨 ，周度跌幅0.32%
。

　　〖壹〗 、 供给：据SMM
，氧化铝周度开工率持稳在74.32%，周度产量持稳在168.8万吨。广西检修企业恢复生产；海外方面 ，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产
，海德鲁旗下年产能315万吨的巴西Alunorte氧化铝厂，因天然气供应中断紧急减产50% ，近来 与天然气供应商CELBA达成临时协议后已开始逐步复产 。据SMM
，电解铝周度开工率持稳在98.54%，周度产量持稳在87.48万吨 ，周度铝水比持稳在78.4%
。阿联酋AlTaweelah铝厂1262台电解槽已有18%重启，复产节奏较预期有所提速。

　　〖贰〗
、 需求：淡旺季转换初见端倪
，加工端开工开始修复 。周内加工企业平均开工率上调0.1%至60%。分版块看，铝板带开工率上调0.2%至69.2% ，铝箔开工率上调0.3%至70.4%
，铝型材开工率持稳在50.8%，铝线缆开工率持稳在62.4%
。再生铝合金开工率持稳在49.1%。铝棒加工费临沂下调50元/吨 ，其他多地上调30-130元/吨；铝杆加工费内蒙下调50元/吨
，其他多地上调50元/吨 。

　　〖叁〗、 库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.41万吨至15.04万吨；沪铝周度去库1.83万吨至40.38万吨；LME周度去库1375吨至24.69万吨
。社会库存方面 ，氧化铝港口周度去库3.5万吨至101.57万吨；铝锭周度去库2.3万吨至87.5万吨；铝棒周度累库0.6万吨至14.3万吨。

　　〖肆〗 、 观点：周内氧化铝外强内弱
，国内检修产能恢复提产，印尼政策限制产出放量 ，中东运输问题催生袋装氧化铝溢价需求 。短期海外走强对内盘有一定情绪提振
，库存端也出现小幅去化的积极信号
。但整体过剩格局未改，矿端报价和接受价存在分歧 ，盘面暂未走出低位震荡区间。电解铝方面，市场对美联储9月加息预期有所降温
，宏观情绪相对乐观 。国内华东持续到货导致贴水难以收窄，持货商控量缓售 ，下游逢低出现小幅补库
。当前尚未看到旺季拐点出现
，持续去库为电解铝提供托底，但海外复产提速叠加消费淡季压制上方空间。重点关注去库持续性及下游旺季备货的信号 。

　　工业硅多晶硅：预期扰动 ，僵持延续

　　（王珩
，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏强，21日主力2611收于8790元/吨 ，周度涨幅0.23%；多晶硅震荡偏弱
，主力2611收于38430元/吨，周度跌幅1.54%
。现货稳中有升 ，其中不通氧553上调100元/吨至8900元/吨
，通氧553持稳在9000元/吨，421上调100元/吨至9550元/吨。

　　〖壹〗
、 供给：据百川 ，工业硅周度产量环比增加800吨至8.275万吨，周度开炉率上调0.39%至29.46%
，周内开炉数量增加3台至228台 。西北地区总计144台硅炉在产，周内甘肃新开1台硅炉；西南地区总计66台硅炉在产 ，周内四川关停1台硅炉
，云南新开2台硅炉；其他地区总计18台硅炉在产，周内内蒙新开1台硅炉。

　　〖贰〗、 需求：多晶硅N型周度上调8500元/吨至4.025万元/吨 ，N型混包料周度上调750元/吨至3.925万元/吨
。多数硅料厂延续封盘观望
，市场静待后续政策落地情况和行业要求。下游硅片费用 和排产均有小幅提升，向上采购稍有提升但暂未形成规模增量 。有机硅周度费用 上调至13000-13500元/吨
。单体厂阶段出现边际放产 ，受到旺季备货情绪带动
，下游询价采购量级阶段修复。但暂未出现规模备货，且对高价货源仍有抵触 。多晶硅周度产量增加820吨至2.61万吨 ，DMC周度产量增加2300吨至4.08万吨
。

　　〖叁〗 、 库存：交易所库存方面
，工业硅周度累库1560吨至16.77万吨，多晶硅周度累库1800吨至6.85万吨。社库方面 ，工业硅周度累库2.49万吨至54.46万吨，其中厂库累库2.81万吨至33.31万吨 。黄埔港去库1000吨至6.4万吨
，天津港去库2000吨至9.1万吨，昆明港去库200吨至5.65万吨
。多晶硅厂库周度增加1.6万吨至30.7万吨。

　　〖肆〗
、 观点：周内新疆大厂计划规模停炉叠加另一大厂宣布封盘不报 ，市场情绪受到明显提振
，部分硅厂再度进场高位套保 。当前减产消息已消化近两周，且实质性减量尚未落地 ，下游提价接受度不高
。盘面反映相对充分
，警惕利多落地后回调压力。多晶硅方面，现货报价大幅跃升 ，随着前期下游硅片厂家集中消耗原料备货
，硅料厂出现少量实单成交，期现商定价优势下成为首选 。本轮采购小批量回补 ，距离行业期盼的规模性回暖仍有差距。电池片和组件环节对高价原料的消化能力有限
，出现有价无市的僵局，涨价的传导阻力较大
。短期多晶硅在费用 重构初期 ，盘面缺乏明确方向，关注后续实单成交能否持续跟进形成规模备库。

　　碳酸锂：供给扰动 情绪共振

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）

　　〖壹〗、 供给：周度产量环比减少145吨至2007吨，锂辉石提锂环比增加550吨至12256吨 ，锂云母提锂环比增加295吨至2762吨
，盐湖提锂环比减少985吨至4811吨，回收料提锂环比下降5吨至3178吨 。进出口方面 ，7月锂精矿进口环比下降10%至50万吨
，其中自澳大利亚进口环比下降7%至34.5万吨，自巴西进口环比增加190%至1.16万吨 ，自津巴布韦进口环比下降48%至2万吨
，自尼日利亚进口环比增加5%至8万吨
。7月碳酸锂进口环比增加3%至26752吨，其中自阿根廷进口环比增加13%至0.95万吨 ，自智利进口环比下降14%至13768吨；氢氧化锂进口环比增加89%至8322吨
，出口环比增加7%至6420吨；六氟磷酸锂出口环比增加20%至1324吨。

　　〖贰〗 、 需求：三元材料周度产量环比减少57吨至20625吨，周度库存环比增加91吨至21501吨；磷酸铁锂周度产量环比增加1716吨至126982吨 ，周度库存环比减少188吨至134757吨 。进出口方面，7月三元前驱体出口环比增加40%至7669吨；三元材料出口环比增加7%至14862吨
，进口环比增加2%至8591吨；磷酸铁锂出口环比下降14%至13153吨；锂电池出口环比下降3%至35.2GWh，其中动力环比下降6% ，储能环比增加6%；磷酸铁锂电池环比增加5%
，三元电池环比下降19%
。新能源汽车方面，据乘联会 ，8月1-16日
，全国乘用车新能源市场零售39.9万辆，同比去年8月同期下降15% ，较上月同期增长1%
，今年以来累计零售606.7万辆，同比下降13%；8月1-16日 ，全国乘用车厂商新能源批发42.5万辆
，同比去年同期下降3%，较上月同期增长6% ，今年以来累计批发867.3万辆，同比去年同期增长7%。

　　〖叁〗
、 库存：大样本周度库存环比下降7516吨至86392吨
，其中其他环节库存环比下降2598吨至39392吨，冶炼厂库存环比减少2936吨至11486吨 ，下游库存环比减少1981吨至35515吨 。

　　〖肆〗、 观点：周内市场情绪和消息面影响
，费用 先跌后涨，由于供给复产不确定性增加 ，8/21费用 快速走强
，周度涨幅2.22%
。周度数据来看，产量环比下降 ，库存延续快速去库状态
，周度表需环比增加约0.5%；月度数据在修正进口后，7-8月基本维持等量去库 ，短期仍将维持在当前去库节奏
，而9月由于复产的不确定性和津巴布韦到港的延期，导致供应增量具有较大不确定性 ，如若不及预期，则9月去库量将有所上修
，库存绝对量的下降将会逐渐成为费用 的利多因素。同时，当前基差继续走强 ，且从库存结构来看贸易商环节存在补库预期
，但现货矛盾在于仓单情况仍在延续增加，且极端的弱预期虽被逐修正但未扭转 ，关注上方阻力和持仓扰动 。

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